Noah Knows
世界繁杂变幻，背后是否有路可依，有迹可循？诺亚联合各界学者大咖，带您从繁杂中看到主线，从变幻中寻找答案。每一个问题，都会有答案，Noah Knows。
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（2022年6月13日当周）
外界期待已久的加息行动于美国时间本周三下午宣布，正如市场预期，美联储将隔夜利率上调75个基点（1994年以来的最大上调），以应对通胀高企。
年初至今，目标隔夜拆借利率从0%-0.25%上调至1.50%-1.75%。目前市场预期有87%的可能性在7月27日的联邦公开市场委员会会议上加息75个基点，在9月21日再加息50个基点，在11月2日和12月14日再分别加息25个基点，使隔夜利率在年底前达到3.50%-3.75%。作为参考，在1994年2月至1995年2月期间，美联储将隔夜利率从3.00%上调至6.00%。
美联储主席鲍威尔在FOMC会议后的讲话暂时缓解了市场压力，鲍威尔主席表示，下一次FOMC会议很可能再次加息75或50个基点。但他补充说到“显然，今天75个基点的加息幅度是非同寻常的，我并不认为这种幅度的加息会很常见”。
道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数在本周三分别上涨1.00%、1.46%和2.50%，但在本周四分别下跌2.42%、3.25%和4.08%。自上周五美国CPI数据发布后，道琼斯指数、标普500指数和纳斯达克指数累计下跌7.39%，8.54%和8.13%。
中国股市连续第三周跑赢发达国家市场，纳斯达克中国金龙指数、沪深300指数、上证指数、深证指数分别上涨0.28%、1.65%、0.97%和2.20%。
9.8万亿美元规模的彭博美国国债指数年初至今的回报率为-10.34%，10.17万亿欧元规模的彭博泛欧政府债券指数年初至今的回报率为-15.22%。
德国、法国、英国、美国、意大利10年期国债收益率
随着食品和能源价格不断上涨，2022年真可谓“可怕的一年”。创历史的热浪席卷美国，对牲畜造成了致命影响，报道称堪萨斯州（美国第三大牛肉生产州）有2000头牛因此死亡，还好第一和第二大牛肉生产州的德克萨斯州和内布拉斯加州还没有类似的报道。
本周，英国央行今年第五次上调基准利率至1.25%，瑞士央行15年来首次将政策利率上调0.5%（高于预期）。顺便提一下，瑞士央行在加息50个基点后的政策利率为-0.25%。本周，阿根廷进行了今年的第六次加息，将基准利率上调300个基点至52%，阿根廷的通货膨胀率为61%，预计今年年底将达到73%。
不断升级的通货膨胀、加息和不断上升的美国国债收益率对固定收益类资产产生了不利影响。规模达5.9万亿美元的彭博美国投资级公司债指数收益率已超过2020年3月疫情爆发时的水平，年初至今的投资回报率为-14.89%，规模1.3万亿美元的美国高收益公司债指数的期权调整利差（OAS）自2020年以来首次超过500个基点。
2019年12月以来，彭博美国公司债券指数收益率
各市场指数2022年初至今及往年的表现对比
数据截至6月17日；*1：数据截至6月16日
我们将何去何从?
美联储会在2023年开始亏损
QT（量化紧缩）已于本月启动，以每月950亿美元的速度进行。美联储的资产负债表规模（通过2008-2014年和2020-2022年量化宽松的累积）目前为8.93万亿美元。随着利率的上升，美联储的资金成本也在增加，按照利率上升的速度（预计2023年初隔夜利率将达到3.25%-3.75%），美联储持有的美国国债和MBS证券将出现负利差（资产收益率低于负债成本）。在私有机构中，银行和保险投资组合对负利差的感受是痛苦的，让我们欢迎美联储的加入。
中国房地产开发商的高收益债券
过去10年，中国房地产开发商的高收益债券是新兴市场固定资产和亚洲高收益投资者的宠儿。2021年初该指数价值1335.6亿美元，这种乐观情绪在2021年第三、第四季度结束，2021年该指数的收益率为-37.24%。截至6月17日，该指数今年又下跌了39.36%。
2012年6月17日-2022年6月17日，中国房地产开发商高收益债指数
第一类错误与第二类错误
在统计学中，有第一类和第二类错误。第一类错误是指当原假设为真时拒绝它，而第二类错误是指当原假设为假时没有拒绝它。在金融市场中，犯第一类错误不是致命的，因为损失的是获利的机会，资本本身不会受到损害。然而，第二类错误可能是致命的，如果假设是错误的，而我们没有拒绝它，我们可能会被诱导配置投资组合。在这种情况下，我们不仅错过了配置其他投资组合的机会，而最重要的是，会危及我们已经配置的资本。
2022年初至今，金融市场正面临三重风险：a)地缘政治不确定性（俄罗斯入侵乌克兰，西方制裁，俄罗斯将能源供应武器化）；b)通货膨胀加剧（主要是能源和食品价格）；c)利率上升，特别是在发达经济体（从需求角度对抗通胀）。
每个人都知道“已知的已知”和“已知的未知”的三重风险，被人们讨论并在市场预期中得到充分反应。由于市场价格已对所有“已知的已知”进行贴现，并校准了“已知的未知”风险，下一个关键的交易节点是确认市场的拐点。
犯第一类错误很少会威胁到你的职业生涯，但犯第二类错误会。人类的本性自然倾向于第一类错误。因此，我们看到了目前普遍的避险情绪。
是时候增持亚洲新兴市场和中国市场股票了
今年以来，上证指数、MSCI中国指数和恒生指数的表现跑赢标普500指数，特别是6月初以来。
亚洲新兴市场和中国股市的表现连续第三周跑赢全球市场。
MSCI新兴市场，MSCI亚洲（除日本外），MSCI中国，恒生指数，上证指数，纳斯达克金龙指数自2020年以来的回报率：
正如上周所提到的，形势已经发生了变化。与欧美不同，中国的通胀相当温和，温和的通胀数据为央行提供了更高的灵活性来放松利率以及进行财政刺激（而不像欧洲和美国）。市场已经显示出亚太地区股市相对更好的基调。
在货币政策分化时期，进行全球多元化是有效的。在由成长型向价值型投资转向的过程中，我们应该能够承受更高的通胀和利率。
附录：东亚和中国市场与全球其他市场的表现对比
数据截至6月17日
作者：蔡清福
